我们认为，该股目前充其量只值231美元，下跌54%。即便如此，也可能是乐观的。
新常态：失去市场份额
Netflix报告称，第一季度新用户数略低于400万，远低于此前600万的指导值和630万的普遍预期值。在管理层的指导下，2011年第2季度的用户新增量仅为100万，这使得Netflix的用户增加量处于2013年以来的最低水平，或Netflix开始制作原创内容
阅读：
Netflix不受欢迎的用户增长引发了关于未来的“激烈辩论”
Netflix可以宣称，正如管理层在其
收益新闻稿
，这一竞争并没有在用户流失中起到很大的作用，但流媒体行业的市场份额数据表明情况并非如此。根据
安培分析
作为一家媒体和内容分析公司，Netflix在美国流媒体市场的份额从2019年的29%下降到2020年的20%。这张图表显示，Netflix在2020年失去了很多市场份额，赢得了很多竞争对手。
我们预计，随着更多竞争对手进入市场，以及像迪斯尼这样财力雄厚的同行，Netflix将继续失去市场份额
数字化信息系统，
0.15%
还有亚马逊
安锌，
1.10%
继续大力投资流媒体。作为参考，迪士尼预计到2024年，每年将增加约3500万至4000万用户，而根据其2021年的发展轨迹（Netflix预计2021年上半年仅增加500万用户），到2024年，每年只会增加约1000万用户。
流媒体市场目前拥有至少14个流媒体服务，用户超过1000万。许多竞争对手（如迪斯尼、亚马逊、YouTube（由谷歌母公司Alphabet拥有
哥们，
1.04%
古格尔，
0.98%
)，苹果
AAPL公司，
1.28%
,
至上的
维亚克，
-2.43%
还有AT&T
T，
1.19%
华纳兄弟（Warner Bros.）旗下的盈利业务可以补贴成本较低的流媒体服务，并永久性地降低Netflix的用户增长潜力。
顶线和底线压力
我们低估了Netflix在保持订阅增长的同时提高价格的能力，因为我们预计竞争对手会更快地进入流媒体市场。但现在竞争已经来临，我们的论文如期进行。因此，消费者有越来越多的低成本替代品，可能不再愿意接受未来的涨价。
竞争加剧不仅损害了用户增长、市场份额和定价权。这也提高了该公司制作、许可和营销其内容的成本。
与此同时，Netflix为获得用户支付的费用比以往任何时候都要高。在随后的12个月里，营销成本和流媒体内容支出已从2012年的每位新用户308美元上升至565美元。
对于一个在美国每月支付14美元的用户来说，Netflix需要三年时间才能实现收支平衡。国际用户需要近五年的时间才能实现收支平衡，而Netflix的用户增长最快。
竞争产生了一个第22个难题：增长或利润，但不是两者兼而有之
Netflix的
自由现金流
因为公司削减了内容支出，所以在2020年是积极的。但在2020年，内容支出没有增长，导致用户增长骤降。
因此，Netflix计划在2021年投入170亿美元在新内容上……但它会奏效吗？数据显示“不”，在内容上投入数十亿美元不足以抵御竞争。
Netflix的叙述在这里被打破了：为了盈利而削减内容开支，阻止了Netflix实现其高估值所需的规模（即订户数量）。
到目前为止，在原创内容上花费数十亿美元可能会赢得一些奖项，但用户仍然更喜欢授权内容。例如：
-
只有3%
在Netflix制作的节目上花费了观看分钟数
Netflix转向原创内容是一个赌注，它可以让观众不再依赖授权内容，并放弃昂贵的（和持续的）许可费。一般来说，原创内容可能比授权内容便宜，但这种优势只有在其最不受欢迎的情况下才能转化为利润，而事实并非如此。
因此，Netflix必须继续在其授权内容库上投入大量资金，例如
5亿美元
“宋飞”和最近的交易
与索尼影业打交道
，据传耗资10亿美元。
除此之外，与竞争对手不同的是，Netflix没有任何直播体育节目来吸引用户。
真正的问题是：将内容货币化的能力有限
Netflix有一个收入来源，即订户费用，而迪士尼则将其主题公园、商品、游轮等内容货币化。竞争对手如AT&T和Comcast/NBC Universal
CMCSA公司
1.01%
从其他业务中产生现金流，有助于为流媒体平台提供资金。
因此，Netflix亏损而竞争对手赚钱。这张图表将Netflix的现金消耗与迪士尼的现金生成进行了比较。自2019年第二季度以来，Netflix消耗了10亿美元的自由现金流，而迪士尼则创造了47亿美元的自由现金流。在过去五年中，Netflix消耗了117亿美元的自由现金流。
这一鲜明的对比提出了一个问题，即Netflix能维持多久。我们不认为Netflix亏损的单频道流媒体业务有能力与迪士尼（以及所有其他视频内容生产商）的原创内容竞争，至少在增加订户和收入方面没有达到这样的水平
Netflix的估值要求福克斯和维亚康博的总收入是后者的两倍
我们使用反向贴现现金流（DCF）模型，发现鉴于上述竞争挑战和用户增长放缓的指导，对Netflix未来现金流的预期过于乐观。为了证明Netflix目前的股价在505美元左右，公司必须：
-
保持其2020年税后净营业利润率（NOPAT）的创纪录的16%（五年平均9%，三年平均12%），以及
-
下一个十年的年复合收入增长率为14%，假设2021-2023年的收入增长率为普遍预期，此后每年的增长率为13%
在这种情况下，Netflix在2030年的隐含收入为894亿美元，是其2020年收入的3.5倍多，是福克斯公司TTM总收入的两倍。
福克斯，
3.38%
ViacomCBS，比迪士尼TTM收入高出47%。
看看这个反向DCF场景背后的数学原理
.
在这种情况下，Netflix在2030年的净利润超过140亿美元，相当于2020年的3.5倍。为了证明当前价格的合理性，Netflix的利润必须增长到迪士尼2019年NOPAT的132%，如图所示。
如果利润率无法维持，Netflix每股价值仅为231美元
下面，我们使用反向DCF模型来显示NFLX在更保守的情况下的隐含价值，这反映了对Netflix日益增长的竞争压力的更现实的评估。具体来说，我们假设：
在这种情况下，Netflix在2030年的NOPAT超过了80亿美元（几乎是2020年NOPAT的两倍），而目前的股价仅为231美元，比目前的股价下跌了54%。
看看这个反向DCF场景背后的数学原理
.
两种情况都可能是乐观的
以上每一种情况都假设Netflix的同比变化
投入资本
是DCF模式每年收入的10%（与2020年相同）。就上下文而言，自2013年以来，Netflix的投资资本每年复合增长40%，自2013年以来，投资资本的变化平均每年占收入的24%。
显然，假设年环比变化
投入资本
收入保持在10%是非常保守的。我们认为，要实现我们预期的增长，支出将需要大幅提高。然而，我们用这个较低的假设来强调这只股票估值的风险。
David Trainer是
新构造
这是一家独立的股权转让评估公司,股权价值评估公司，股权评估公司它使用机器学习和自然语言处理来分析公司文件和经济收益模型。凯尔·古斯克二世（Kyle Guske II）和马特·舒勒（Matt Shuler）是New Constructions的投资分析师。他们没有报酬写任何特定的股权评估,股权价值评估，风格或主题。新构造不会鈥檛 履行任何投资银行职能鈥檛 操作交易台。本文改编自一份题为鈥
Netflix：一个模因原版
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Holmium
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